随着疫情形势逐渐向好，全国新一轮项目投资开工热潮即将启动。各省市陆续发布2020年重点项目投

资计划，其中8个省市公布的总投资额已近34万亿。这情况让人联想到2008年的“四万亿”，但实际上

当前已有很多的不同。一个显著的不同是：2008年的“4万亿”，是计划外的投资。

统计发现，截至3月1日，包括北京、河北、山西、上海、黑龙江、江苏、福建、山东、河南、云南、

四川、重庆、宁夏等13个省市区发布了2020年重点项目投资计划清单。这份投资清单共包括10326个项

目，其中8个省份公布了计划总投资额，共计33.83万亿元；另有8个省份公布了年度投资额，合计约

2.79万亿元。

此外，尚未公布项目投资计划地区，正在加快谋划储备一批重大工程项目。如安徽要求各地抓紧申报

2020年省重点项目投资计划，贵州要求各地于2月14日前报送第一批储备项目。

“今年投资力度肯定会加大。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示，其实从去年四季度基

建投资就已开始发力，加之目前工作重心是抗疫情和稳增长并重，预计地方还将陆续出台稳投资项目

，以应对疫情冲击和经济下行压力。

1、基建投资是主基调

从已披露具体投资计划的地区来看，基建投资是各地投资计划中的重要组成部分，部分地区基建计划

投资额甚至占到了总投资额的一半以上。

以重庆为例，2020年将推进924个重大建设项目，总投资约2.7万亿元，年度计划完成投资约3400亿元

。其中基础设施建设投入最大，共包括交通、市政、水利、生态环保、能源、通信等项目367个，计划

投资约1.45万亿元，占总投资额的比重为85%。

云南则专门推出聚焦于基础设施领域的“双十”重大工程，总投资额约3.6万亿元。其中新开工项目占

比过半，总投资约2万亿元。

“相比消费拉动，基建投资作用机制更直接、政策见效更快。其次我国中西部地区、新农村等短板领

域，基建投资还有较大增长空间。”刘学智认为，从1、2月份经济数据看，叠加疫情冲击，经济下行

压力进一步加大，以基建稳投资进而拉动经济增长的作用将会更加凸显。

2月21日召开的中共中央政治局会议亦释放出这一信号。会议强调，要积极扩大有效需求，促进消费回

补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。

记者观察到，除在建项目与新开工项目外，很多地区都披露了规模相当可观的前期准备项目。比如山

东公布了88个重大准备项目，河北安排了143个前期项目，占到总项目近三成的比重，表明地方为对冲

经济潜在下行风险作了一定的项目储备。

2、万亿投资钱从哪里来？

项目投资清单已定，接下来就是与疫情赛跑，如何把损失“抢”回来？

为确保疫情过后一批重点项目立即开工复工，各地可谓开足了马力。河北省要求各市领导包联536项省

重点项目，务必要在6月底前全部实现项目开工建设。黑龙江实行“百大项目”即报即审即批，几天时

间利用9条政策容缺审批了18个重点项目。

不过，接受21记者采访的专家都提到同一个问题：万亿投资，钱从哪里来？

从已披露的信息看，不少地方的项目投资额较往年有所上浮。与2019年相比，重庆2020年重大建设项

目个数、总投资均提高30%以上，特别是新开工项目个数、总投资分别提高近70%和40%。江苏年度计划

投资5410亿元，比上年增加80亿元。

联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩告诉记者，地方政府获取项目资金的方式一般有两种，一

是财政拨付；二是通过多种渠道筹措，目前大概占到45-50%的比重。其中后者主要包括一般债、专项

债，平台债、平台贷，PPP等。

“但现在财政收入和基金收入下降，地方政府财力本就吃紧，预计财政资金空间有限。”杨为敩说，

接下来就看融资渠道的空间有多大。

2月24日，财政部部长助理、党组成员欧文汉在国新办新闻发布会上表示，财政部将扩大地方政府专项

债券发行规模，按照“资金跟着项目走”的原则，指导地方做好项目储备和前期准备工作，尽快形成

有效的投资。

不过，地方债空间也有限。张燕生介绍，经过2008年底四万亿经济刺激，我国的宏观杠杆率从142%增

加到2017年的256%。当时形成的部分地方债，到现在还在化解。

“需求可能是无限的，但有支付能力的需求是有限的，有效合理配置稀缺资源是可持续发展的关键。

”张燕生强调，基建投资不仅仅是拉动经济增长的手段，更是一种关系民生福祉和基本公共服务均等

化的重要手段，要量力而行、可持续，更要尊重市场规律和公共服务可持续发展的规律。

据悉，为多渠道筹措资金，北京市明文规定，以民间投资为主的社会投资项目投资占比不低于70%。山

西省则联合国开行山西分行建立了战疫情稳投资补短板专项，确保项目能贷应贷尽贷。

3、这不是新“四万亿”

总所周知，推动经济有三辆马车“投资、消费、出口”，但在疫情之下，消费和出口都出现了严重打

击，并且随着疫情在国外扩散，恢复期可能还会延后。那么剩下的“投资”就显得格外重要。

这情况让人联想到2008年的“四万亿”，但实际上当前已有很多的不同：

（1）当时处于极度宽松，当前却是相对谨慎。

2009年M2增速创下了29%的记录。当前虽然M2规模还在增大，但增速已降到8.4%，与名义GDP增速基本

匹配。

同时，2008年出现了大幅降息，仅2008年下半年，短短几个月时间，贷款基准利率就从7.74%下降到

5.94%，极大刺激当年的经济活动，特别是楼市。

而当前已借助LPR利率改革，实现实体利率与楼市利率分离，非对称降息和小规模降息成为主流。从去

年到现在，实体利率（1年期LPR）下降4次，累计下降26个基点，而楼市利率（5年期LPR）仅仅下调2

次，累计下降10个基点。

（2）当时是“计划外”，现在是几年计划。

2008年的“4万亿”，是计划外的投资，加上撬动的地方投资计划，总额可能超过10万亿。

而当前各省的34万亿并不是一年完成，而多数是未来几年的累计投资。

以重庆市为例，日前发布的2020年市级重大项目总体情况显示，重庆将实施重大建设项目924个，估算

总投资约2.7万亿元，其中年度计划完成投资约3400亿元。

（3）当年是传统基建为主，现在“新基建”比重大幅提高。

当年“4万亿”主要投资于铁路、公路、水利和市政管网为代表的传统基建。而这一次，“新基建”和

民生基建的比重大幅提高。

还是以重庆为例，根据重庆相关负责人称，围绕智能化实施的加快产业升级、强链的项目总投资约

5610亿元，年度计划完成投资810亿元，成为仅次于基础设施的重点投资板块。项目涵盖大数据智能化

、生物医药、环保、汽摩、材料、装备、物流、旅游等。